[時事討論] 關焯照：離場成本高 棄聯滙時機未到

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關焯照：離場成本高 棄聯滙時機未到* J& N- `) m3 ~2 a& j

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. Q0 q1 [' p' Z6 m5.39.217.77:8898一石擊起千重浪，金管局前總裁任志剛在上周二發表論文提出檢討聯滙制度。任先生雖已無公職在身，但以其資歷評論聯滙這敏感議題，仍引起港府高官和投資者高度重視。/ @# {3 T& H$ V7 c; P

* u+ J% j0 w8 ^% f5 q" z$ h( r雖則政府高官一致批評任志剛的論點全無新意，但任志剛的論文的確重申了實行聯滙的代價非輕。現時香港出現高食品通脹、負利率、樓市泡沫等現象，很大程度是由聯滙所造成，值得我們深思。
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美港經濟背馳 聯滙失調節力5.39.217.77:8898# D/ t9 U+ s9 }" k# V
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在正常情況下，如美國和香港的經濟周期同步，聯滙制度自不會對香港的內部價格和經濟表現造成明顯的不良影響。但若美國和香港經濟周期「背道而馳」（divergence），聯滙就會令本港經濟失卻自行調整的能力。公仔箱論壇/ r9 C4 i# C1 v4 J8 V5 M+ G
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就以香港在1997至98年亞洲金融風暴的表現為例，當時香港進入嚴重衰退，但美國經濟卻有良好增長，這驅使美滙持續上升。香港作為開放型經濟體系，外貿對本港經濟發展的重要性不言而喻。美滙升代表港滙轉強，這當然對已經在水深火熱的香港經濟十分不利。而港滙上升也驅使本地加快出現通縮和實質利率上升，嚴 重影響消費和投資意慾，令內部資產價格快速下挫，最終加深這次衰退的嚴重程度。
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) H4 i! x* u8 `9 T+ s公仔箱論壇現在香港經濟所面對問題與亞洲金融風暴時正好相反。2006年由開始的次按問題引發的金融海嘯重創美國經濟。但為拯救美國經濟，聯儲局局長伯南克先後推出 兩次量化寬鬆和超低息措施。在聯滙制度下，香港也被迫跟隨美國大幅減息，而超低息環境則衍生負利率問題，加上港府前幾年減少土地供應和量化寬鬆製造大量流動性，樓價急升至泡沫狀態是一個不能避免的結果。
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現在香港面對的問題並不比1997至98期間的亞洲金融風暴為少，香港既不能加息亦不能令港元大幅升值以吸納部分通脹壓力，如果情況持續，樓市泡沫危機只會愈來愈大，一旦爆破後果堪虞。
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# C5 E! [# P* ~1 S% s+ H1 }  B5.39.217.77:8898改革引熱錢 樓市恐大上大落
7 V1 b' u& [5 e+ F5.39.217.77:8898TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。& j6 Z! I8 W# e( _2 ~3 \
無疑聯滙有其缺點，但現在肯定不是最佳時機放棄這滙率制度，因為離場成本（exit cost）太高。讀者可以想像如果今晚12點後，港府宣布不再採用聯滙，這會引來大量資金在極短期內炒起港元和港元資產價格。當港元和內部資產價格大幅上 升，熱錢隨時獲利並急速撤資。而且其時香港已不需要人為地遏止息口上升，市場亦會對港息上升有強烈預期，樓市將出現崩潰式下跌，這將重創香港經濟，肯定不是市民和政府所樂見。
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在90年代後期筆者（關焯照）曾參與金管局主持的優化聯滙制度討論，當時學界已討論在甚麼條件下香港才可以脫離聯滙制度，筆者認為最佳離場時刻要合乎以下兩個條件︰
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⑴外圍和本地經濟相對穩定，以及
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5 |2 {" v9 T* i4 OTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。⑵港滙在脫鈎後不會有巨大的升值或貶值壓力。
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至於其後採用甚麼滙率制度，則要看哪個制度在中長期內可以為香港帶大較大的利益了。公仔箱論壇% ?# w4 v2 N( {- e( D: s- V
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任好心做壞事 易招大鱷狙擊2 Z: ?! w0 Z. L4 f. L* ~. f  x
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任志剛選擇在上周二發表檢討聯滙的言論，筆者認是「好心做壞事」。現時外圍經濟風雨飄搖，大量資金正在尋找機會在換屆前後攻擊聯滙，任志剛的言論很容易被大鱷利用作為衝擊港元的藉口。此際敏感時間，絕不是發表個人看法的好時機。
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任志剛理應知道他的一言一語，特別是是關於聯滙的改動必會觸動市場神經。記得1997年10月23日，正值大鱷空群而出追擊聯滙，但市場傳出任志剛會關閉 貼現窗（當時是稱為流動資金調節機制），拒絕借出短錢，但因銀行需要大量港元交收和大戶亦要港元平倉，當時的隔夜同業拆息曾被搶高至300厘，雖然金管局 隨後否認傳聞，但當天港股也曾跌近1,900點，跌幅曾高達16%。公仔箱論壇& H7 x9 }8 u2 {. W5 s( e
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另於1998年9月4日，任志剛在當天下午一場合中，指出當時的干預港滙水平和官價分別為7.75港元和7.8港元，這容易令市場產生混亂，以為7.75 港元是官方的兌換保證，所以他提出將這干預水平改動為7.8港元。但市場同時演繹為港元有貶值壓力，在外滙市場港元即時轉弱，而當天下午股市也曾急挫超過300點，跌幅達4%。5.39.217.77:88983 w+ G( ~9 r' h$ f: x0 X9 W
以上兩個例子顯示任志剛的言論，尤其是關於聯滙和滙率水平，一定會引起市場反應，而對任先生上周二的文章而引致港滙急劇波動，筆者只好說︰ Mr. Yam, you should have known better！
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2 Y/ q* h8 c+ ]不在其位不謀其政，其實任志剛早已準備在今年8月27日將那份檢討聯滙的論文發表於中文大學的一個研討班內，但有甚麼重要原因要趕於上周二面世？實在令人摸不着頭腦。
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關焯照經濟學家、詩瀚 時事評論員

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陶傑: 幸好沒賠了命
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0 b3 J, g0 G0 [$ N4 t4 S前金管局長任志剛在中文大學發表學術論文，建議港幣跟美元脫鈎，惹來一片爭議。7 _" G4 @& p6 d7 c0 E( M$ g
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最常見的反對理由，是你任總在任上，一直是反對聯滙脫鈎的，那時為什麼你不說？現在這樣講，分明有政治目的，想搞垮即將上任的梁振英。
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中國式的誅心論，是總往最壞的動機去推測。魯迅的語錄：「我向來不憚於用最險惡的用心揣度中國人」，看得透澈，因為這個民族用險惡的用心彼此殺伐。任志剛從前不說，現在說了，理由可以是：一、他退休這許多年，年事增進，多讀了書，現在智慧有所增長；二、他意識到以前看錯了，想改正錯誤，挽救香港；三、他最近聽到上帝在耳邊說話，告訴他：港元快脫鈎，快，把神的意旨傳播出去。
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  m) r8 B: A6 gTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。以上這三個理由，都有可能，但中國式的論事，都會把任何良好的可能動機自動拭除，只一口咬定任志剛在搞破壞。這個民族之所以好鬥爭，充滿仇恨和苦難，也不寃枉。
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5 i+ C% z. i3 s6 J  I3 S) c: Itvb now,tvbnow,bttvb其次是「你為什麼以前不說，現在才講」的邏輯。
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% G9 m8 u& O6 k8 D9 `0 V5.39.217.77:8898以前的說法跟現在不同，不一定證實現在的觀點必是錯的，此一時，彼一時，從前的形勢不同。希臘哲學家希拉克利特斯說：「沒有人把腳伸進同一條河，河不再是一樣的河，人也不是同一個人」，意思就是：河水在流，人在這秒鐘，比上一秒鐘，細胞分裂的生理狀態也不一樣，今天的你，已不是昨天同一個人。0 G  r+ p' b1 Z: J8 p) T' [4 S

4 }5 C" ^$ j/ [' n# B8 F如果以「他為什麼以前不說，現在才講」來否定任志剛的「脫鈎論」，那麼梁振英以前說過「N屆都不會選特首」，言而無信，七月一日，梁先生卻宣誓就職，不必執政，在道德上，他破了產。如果梁振英說「今日的形勢不同」，任志剛對聯滙的觀點，今昔不一，也可以成立。
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2 D9 o4 d* |7 _2 F, {5 U5 V6 atvb now,tvbnow,bttvb但中國人的政治可怕的地方在這裏：婦孺大眾，在失憶的同時，膜拜當權成功的人。任志剛今日無權力，由於有美國前聯儲局長格林斯潘和中國前總理朱鎔基加持，但任志剛有影響力。
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& e: Z+ v& W9 d5 g/ btvb now,tvbnow,bttvb在中國人社會，無權位而有影響力的人，最容易受有權位而影響不足的人的整治，殺頭的時候，萬千弱智的農民瞪眼圍觀。這個缺乏邏輯的國家，二千年就是這樣打打殺殺的走過來。所以一位香港銀行家說：他從政幾十年，發現是浪費時間（waste of time），而且但願「從來沒從過政」（I wish I never entered）。白賠了時間，還算大吉，這些人，應該全家都賠上命呀。