撰文：陸一出版：2025-12-14 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。9 |' u& m, I; c
7 {; \; M' l/ Q1 E
 5.39.217.77:88983 B7 d3 m) q$ _) e K
9 h) {% Q' X* O, l/ _近日，日本國債收益率持續上升，本周基準10年期日本國債收益率最高觸及1.97%水平附近，接近近二十年未曾突破的2%心理關口。歷史數據顯示，自 1997 年以來，10年期日本國債收益率從未在 2% 上方長期站穩。隨著利率預期持續升温，日本債市正面臨 20 多年來最嚴峻考驗。+ T7 ~$ X: x3 g' V1 o s. k
公仔箱論壇; [6 J+ T0 V" c. I
先具體說說日本的經濟和金融問題。12月8日，日本內閣府最新發布的數據顯示，今年第三季度日本實際國內生產總值（GDP）修正為按月萎縮0.6%，按年率計算降幅擴大至2.3%，降幅超過市場預期的2%水平。這個萎縮2.3%，是按年率計算。如果折算成按年增長率，日本今年第三季度GDP是按年增長1.1%，比第二季度的2%增速，也有較大下降。（更多內容見：《日本經濟降幅超預期 如果中日經濟脱鈎將是「自殺」︱點經》）
. E% T3 c- P, nTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
; J2 d5 t% \* w8 n5.39.217.77:8898當然，不管是從按年，還是按月，亦或者按年率計算，日本第三季度的GDP，都可以用「糟糕」來形容。特別是這個按月0.6%的GDP降幅，僅次於2023年第三季度。如果下季度日本GDP繼續維持這個按月降幅的話，那麼日本GDP就要真正的衰退了。
H# S) Z- u, ^% V$ c' C 5.39.217.77:88988 B6 }8 u4 n [2 W/ X! ~' d
日本2025年第三季GDP較上季萎縮0.6%，降幅超過先前0.4%的初步估計值和市場預期的0.5%。（trading economics）
0 B- k: [4 D$ K5 v5 vtvb now,tvbnow,bttvb
* H1 Y8 {% N8 A, a- a8 ztvb now,tvbnow,bttvb要知道，日本是在通脹持續走高的情況下，出現GDP萎靡不振的情況。這意味着日本第四季度GDP如果繼續按月下降，那麼就會實質性進入到滯脹階段——就是在高通脹的同時出現經濟衰退的情況。這會讓日本央行，加息也不是，不加息也不是，從而左右為難。日本過去3年的通脹率整體維持在3%左右的較高水平。! N& o, d7 ~5 M7 |, A, ]0 [
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。. F8 p- z( j5 f8 Q! a D L
在通脹率持續走高的情況下，是比較難出現實際GDP負增長的情況。這也說明，日本當前的經濟確實比較糟糕，才會出現第三季度GDP按月下降0.6%的情況。
4 {" n1 |9 p1 \6 i公仔箱論壇4 O/ |3 b) O4 p% o. C" [
這也給高市早苗的大規模經濟刺激計劃，提供了一些數據支撐。11月21日，日本政府正式在內閣會議上批准了一項規模達21.3萬億日圓的經濟刺激方案，其中有11.7萬億元財政支出用於應對物價上漲與保障民生，其中包括：在截至明年3月的三個月內，向每戶家庭發放7000日圓燃氣及電費補貼；向每名兒童一次性發放2萬日圓現金補助；以及撥款2萬億日圓用於援助地方地區。公仔箱論壇4 `3 n+ i. z# Q" H* T
6 B$ ], x" |1 J$ Z$ \( }高市早苗這種直接發錢的方式，必然會進一步推高通脹。美國在2020年也操作過，很快就在2021年出現通脹失控的現象，並且影響持續至今。所以，預計明年日本通脹還將進一步上漲。5.39.217.77:88983 d& n; w% p( S/ p1 \
' x* z+ R0 r3 k' ^; t& I! ^- k8 U5.39.217.77:8898
; u1 A2 E7 |$ G# [' P k) C圖2025年12月2日，日本首相高市早苗視察福島第一核電站。（日本首相官邸網站圖片）
/ T6 S' B" s/ ~4 b$ U+ j$ W5.39.217.77:8898& u' Y& t% C3 M; z, [
而日本通脹繼續上漲，就會進一步推升日本國債收益率上漲，從而讓日本債市繼續崩跌。
- P# a- l: L7 x, x3 w5 Z. ^) _公仔箱論壇公仔箱論壇8 P6 J5 v5 [& `. J# W$ T4 X
10年期國債收益率是包含通脹因素的。名義利率=實際利率+通脹率。這裏的名義利率，通常就是10年期國債收益率。所以，通脹率走高，就會推升10年期國債收益率上升。當前日本通脹率3%，而10年期國債收益率才不到2%，所以日本的實際利率實際上是負的。這也是為什麼，日本央行的利率才0.5%，但10年期國債收益率已經接近2%的緣故，這還是已經被壓低的結果。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ \ v* o5 a4 K+ L. @
& ^9 ^. A3 O- h0 ^, s* G5.39.217.77:8898當然，並不是說10年期日債一漲到2%，就一定會馬上爆發金融危機。只能說10年期日債收益率越是往上漲，爆發金融危機的概率就會越大，2%是其中一個關鍵閾值。可以把10年期日債收益率漲到2%，作為某種警示信號。
( b, v$ W( |3 Z: O$ b) A& k公仔箱論壇
+ m5 g7 T: V u3 p" l3 J1 M日本過去20多年，一直都維持在0利率水平。大量銀行保險理財產品長期購買大量低利率日本長債，通過價差來牟利。很多人不理解，之前0利率的日本長債為何還有人買。但實際上，反倒是0利率的日本長債，買的投資機構非常多。
* T+ ~1 `4 ?! U5 N& [- H3 Itvb now,tvbnow,bttvb
4 m* a! O$ F0 P" t$ ]公仔箱論壇 tvb now,tvbnow,bttvb9 M" L: i& C6 g: H% S+ v9 c4 l: o
圖為2024年3月18日，日本國旗在位於東京的日本央行大樓隨風飄揚。（Reuters）
5 r* O! W4 c1 Y+ `
9 y: C* w7 s% A1 [ K8 k P# q6 Y公仔箱論壇因為這些投資機構是基於價差來賺錢，他們買入0利率的日本長債，還指望日本變成負利率，這樣他們買入的日本長債就會有價差，就可以賣出，由日本央行兜底印鈔購債。這套牟利模式，是基於日本央行會作為最後兜底人，來無限印鈔購債。
8 I7 }8 \% O7 a9 STVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。. _- E( O4 H" p7 o2 j6 S
但隨着2022年日本通脹開始失控，日本央行開始解除YCC（收益率曲線控制）控制，不再無限印鈔購債，於是日債收益率開始持續上行，日債開始出現崩跌。因為如果日本央行繼續維持無限印鈔購債來進行所謂YCC（收益率曲線控制）控制，那麼日圓就會崩跌。日圓和日債，日本央行只能選一個來救。
9 @0 J5 A9 {4 e( Q$ w
) ^/ z% f. ?, Y6 Ktvb now,tvbnow,bttvb截至2025年12月12日，日本20年期公債殖利率升至2.92%，直逼3%。（trading economics）tvb now,tvbnow,bttvb" S% z: p2 I; y& L, d1 c" ~1 U
: k6 |* C1 I7 W, {2 U! v6 itvb now,tvbnow,bttvb正因為之前買入低利率長債的日本銀行保險機構太多，所以現在隨着日債收益率大漲，價格大跌，這些日本銀行保險機構已經出現嚴重浮虧。2023年3月，美國硅谷銀行破產，就是因為用銀行儲戶的錢買入太多低利率長債，出現期限錯配，導致出現大量浮虧後，儲戶一擠兑就不得不拋售長債，浮虧就變成實虧，從而破產。5.39.217.77:88987 F8 s0 K# D( k0 r" G/ l
5.39.217.77:88984 P1 N! O' Y2 x8 B c
可以預期的是，未來也會有日本大型銀行因為日債收益率持續大幅上漲，而因此破產倒閉。0 N& y. K- P1 p" z$ U! E) r
5.39.217.77:8898% H9 o+ V B2 a6 g
除了日本銀行和保險機構面臨巨大浮虧壓力之外，日本企業大都依賴於低利率環境，長期高額舉債，來借新還舊。現在日本長債收益率上漲，已經大幅太高了日本企業的借貸成本，只要維持這樣的高利率1-2年，會有越來越多日本企業，因為無法維持借新還舊模式而破產，就會從金融危機演變為經濟危機。# l8 U( e3 G0 ~# U: K) r
 公仔箱論壇0 B$ n0 m; }" w8 l) W, x
12月12日，日本10年期國債孳息率上漲2個基點至1.94%，市場猜測日本央行可能加息。日本央行行長植田和男日前表示，央行通脹目標已接近完成，暗示近期可能加息。（trading economics）TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。! B, h) \8 a5 k! `: X. K& R6 C
5.39.217.77:8898& Q, o2 l# w" v
12月8日，日本經濟團體聯合會（Keidanren）會長Yoshinobu Tsutsui將2%的收益率水平稱為一個關鍵里程碑，呼籲政府維持市場對日本財政的信心。自1997年以來，10年期日債收益率從未長時間高於2%。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。: m& {$ N# X6 e6 V# E b
6 Y' }: C: Z" t6 j& B/ s公仔箱論壇但只要高市早苗繼續推行大規模經濟刺激計劃，一方面需要加大發債，增加債券市場供給，另外一方面是會助推通脹上升，從而給債市更大的壓力。那麼日本長債市場收益率仍然將長期上升，日本長債市場仍將長期下跌。在這種環境下，日債危機的爆發，只是一個時間問題。而日本一旦爆發金融危機，那麼日本右翼就更有可能對外鋌而走險，來轉移內部矛盾和壓力。 |
發表於 2025-12-14 12:52 PM
| 
