[中國內地] 南橘變北枳中國Ａ股教訓深

南橘變北枳中國Ａ股教訓深

中國Ａ股市場推出熔斷機制僅四日便告暫停，創下全球證券史上的「奇跡」。該機制推出的初衷在於控制市場風險、穩定人心，詎料適得其反，不但震散Ａ股自去年股災半年多來苦心積攢的一點人氣，更令全球股市聞風色變，險些釀成更大衝擊波。於今看來，這個由國外「引進」的熔斷機制，到了中國實在是「橘生淮南則為橘，生於淮北則為枳」，為何？5.39.217.77:8898- a6 l( \+ f: r9 k" G; y& |
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中國股市這一年多來可謂多災多難。去年六月中下旬爆發的斷崖式暴跌，使股市痛失數十萬億市值，迄今元神難復。正是有鑑於此，證監會於股災峰頭過後，即研究引進熔斷機制為Ａ股壓驚「護法」，然而引入及推出過程，卻至少忽略了三件事：

其一，A股的投資者一直以散戶為主，交易者的羊群心理相當突出，而信息披露等透明機制的長期缺失與欠規範的狀況，又會在不同時間節點加劇這一從眾心理，使得非理性因素常在市場佔據上風。這一年多來Ａ股動輒出現的過山車行情、去年中的股市巨災，都與此心理基礎有莫大關聯。公仔箱論壇1 N2 Q: _8 @9 f

當這樣的心理特質，在新年首個交易日開市前，遇上美聯儲進行高達五千億美元的逆回購、人民幣持續貶值、大股東減持禁令即將到期、中國各項經濟數據不佳等多重利淡夾擊，反映在市場交易面上，即是投資者紛紛欲出脫手頭股票。而極易產生「磁吸效應」的熔斷機制此時驟然推出，無異於將市場的沽空氣氛以幾何乘數迅速放大，Ａ股四天內四度熔斷的驚人紀錄便由此創下。tvb now,tvbnow,bttvb# n3 C, i% O1 _/ S8 D3 }% i

推出熔斷機制本意是在維穩，如今事與願違，決策者當初拍板定案時，是否充分瞭解Ａ股市場的投資者構成及心理特質？tvb now,tvbnow,bttvb* y; ?/ J" ^/ J

其二，Ａ股的交易制度與美國等實行熔斷制國家的股市有顯著區別，其原有的漲跌停板制度某種意義上已具熔斷功能。漲跌停板制度與熔斷機制並行，兼之設定的兩條熔斷紅線（漲跌百分之五與百分之七）太過接近，使得紅線極易被觸發。相比之下，美國熔斷機制的設定，無疑令市場迴圜的彈性大上許多。

市場傳言深交所研究所去年就曾遞交報告，示警兩條熔斷「紅線」距離太近，不知此說是否為真？而外界亦十分關切此次決策的過程，是否存在程序疏漏，抑或技術層面的研判失誤？3 Z3 b6 @+ j; C$ i5 N
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其三，如此重大制度推出前，為何未做充分的沙盤推演？這個問題，不僅是這次熔斷制折戟後公眾要問的，更是中國金融市場改革進程中必須直面的錐心之問。在去年股災爆發前，融資餘額瘋狂增長，滬深兩市的日成交金額一度高達兩萬億元。融資融券業務成了將Ａ股推下瘋狂深淵的禍首之一。而這一業務與熔斷機制一樣，也是被「引進」的，管理層初衷也是意在「有利股市發展」。結果呢，兩融業務成了助長股市投機的利器，以幾何倍數加劇了股市的動盪。

而就在新近，中國央行剛宣布延長銀行間外匯市場的交易時間，並稱將進一步引進合資格的境外主體參與匯率交易不久，市場即傳出消息，指央行為堵住近期日趨活躍的套利交易管道，將數家外資銀行的外匯交易業務暫停至今年三月底。

上述諸種情形，集中說明了一個問題，即：中國金融改革的步伐不斷加快，但包括股市、銀行在內的各類金融機構，相關的制度配套、監管水準、技術準備、風險控制都遠未能與其改革進程相匹配，以至一遇狀況，就出現手忙腳亂、疲於應對的窘狀。而制度引進上的「南橘變北枳」現象，正是當前中國金融領域制度、監管等諸多方面不相匹配的表徵。/ }* l p: Y5 X- n; Q
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或許一次制度「叫停」尚情有可原，但若吃了一塹卻不長一智，怎能令外界不質疑中國是否有足夠實力登上國際金融大舞台一展身手，還是臨急抱佛腳式的勉為其難？正因如此，有分析人士認為，如果準備並不充分，就有必要放緩金融開放的步伐穩紮穩打，否則任由這般四處救火的情形發展下去，中國的金融穩定恐將面臨災難式的後果。

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