[中國內地] 改革人幣匯制 聽清弦外之意

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9 i% Q' }5 U0 O' _tvb now,tvbnow,bttvb人民銀行行長周小川勾畫出人民幣匯率市場化路線圖的翌日，人行開出兌美元的中間價再創新高，但市場承接力明顯不足，在岸價下跌收場，並未出現甚麼高潮。由於匯率制度改革屬長期性工作，要用上多年時間也說不定，自然不能以一兩天的匯率表現論英雄，而且對於財金官員的政策性論述，更不能只看表面，應該特別注意有甚麼弦外之音，對投資的啟示更大。
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在三中全會的《決定》全文中，針對人民幣匯率的內容，嚴格來說只得一句「完善市場化形成機制」，相對而言，周小川的演繹較多，明確提出將有序擴大人民幣匯率浮動區間、並基本退出常態式的外匯市場干預，以及朝向匯率自由浮動的方向發展，完全符合中央要求讓市場在決定資源配置上起決定性作用的目標。至於具體時間表，則一如以往隻字未提，留給市場自行詮釋。tvb now,tvbnow,bttvb- @# N! c% i, |# }3 {" w3 o0 L+ ]

- ^' K- @. _4 F7 a% r; ]: j  E9 w& m( v公仔箱論壇雖然周小川的一番話即時觸動了匯市神經，內地官媒卻未有排山倒海地報道，也未放在極顯要位置，從另一角度反映匯率形成機制市場化改革，似乎並非當前急於要做的事。由於內地的經常帳盈餘佔國內生產總值的比例，已降至百分之三以下，人民幣匯率理論上確實十分接近均衡水平。因此，影響匯率短期走勢，主要是短期資本流動，近期較顯著的升勢明顯與熱錢加速流入有很大關係。
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若然這判斷成立，人民幣匯率形成機制要進一步市場化，合適時機不是現在，而是等到熱錢減退，升值壓力降溫之時。周小川說的擴大匯率浮動區間，意思很容易理解；至於甚麼是退出常態式干預，看來是指中間價，因為這是不折不扣的干預，而且是每天都做的常態工作。如果現在就展開改革、減少干預，等於放手讓熱錢主宰人民幣匯率，明顯不符實際。
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9 Q$ w0 x3 K! j" G5 }* ]當熱錢開始減退，升值壓力沒那麼大，推出改革的機會相應較高，具體時間則可能要等到美國開始退市。回看去年四月即對上一次擴大浮動區間時，人民幣兌美元的中間價，正是由直線上升轉入窄幅上落的階段。此外，還得考慮主宰匯率升跌的一項重要基本因素，就是相對其他貨幣的息差或套息機會，正是目前歐美熱錢喜歡流入中國的原因。這便不難明白為何人行官員在講匯制之時，必定提到利率市場化，因為兩者是相輔相成的，是研判改革時機的重要參考。
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究竟周小川一番話的弦外之音是甚麼？就是如要炒升值，就要在匯制改革推出之前炒完，待一切塵埃落定，走勢將會變得反覆，屆時正好符合擴大浮動區間的目的，人行才有條件減少常態干預。難怪本港有分析員估計，離岸人民幣匯率有可能在今年底升破六算，看來也是但求速戰速決。