[時事討論] 徐家健：大選左右股市升跌

felicity2010

徐家健：大選左右股市升跌1 ^% r" U. J% c

3 `, {% R  G' s# \7 q7 ]" P' @公仔箱論壇
6 L- W3 e! ^$ o) s5 `公仔箱論壇拙作「美國經濟衰退及QE3的政治解讀」一個多月前在本欄曾介紹經濟學上的「機會主義的政治經濟周期」（Opportunistic Political Business Cycle），但結論是政府不易在選舉前操控整體經濟增長及失業率。政治經濟周期的理論，花開兩朵。美國總統選舉前夕的今天，想談談投資者關注的「黨派的政治經濟周期」（Partisan Political Business Cycle）。究竟執政黨左傾或右斜，將怎樣左右美國經濟呢？
' B4 X8 r  K5 T# y3 g. i# Wtvb now,tvbnow,bttvb
4 ^2 F  i, P( m: f! y公仔箱論壇一個規律是，民主黨總統執政頭一兩年的經濟增長，往往比由共和黨執政的時候略高；在股市表現方面，更有所謂「民主黨溢價」（Democrat Premium）──民主黨執政年代股票市場的回報率，竟比共和黨執政時期高出近一成。
0 n4 D6 {/ S& u. L- I8 c5.39.217.77:8898( d& z! `. O% Z2 n
一個說法指出，此現象是凱恩斯學派總需求管理政策的結果。先不說總需求管理政策的成效，這個說法的其中一個問題是，民主黨執政年代的通脹竟然較低；另一個問題是，當選民認為不同黨派處理經濟外交問題各有長短時，黨派政治經濟周期的規律可能只是倒果為因。
! u5 \- x! {* ?& Y: i% l' K( ]7 P公仔箱論壇
3 x; a0 D% f% U: y3 R5.39.217.77:8898預測大選也有市場TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。( h$ B' y7 R6 k' S; q. z

: |* h9 T& P4 L  V5.39.217.77:8898要避過因果謬誤的陷阱，我們要緊貼跟蹤市場預期的走勢。熟悉股票市場的投資者都知道，市場在利好消息發放的一刻，反應可以是平靜，甚至是負面的，皆因利好消息發放前，市場可能一早已消化並反映在股價上；因此，股價的波動只會受市場意料之外的新消息左右。' D/ b- o9 t6 g$ a  y7 R

: s! S$ M  r' `: K& Otvb now,tvbnow,bttvb預測選舉結果，香港慣用民意調查和票站調查，但這些民調的代表性一向被質疑。在美國，歷史悠久的蓋洛普民意調查（Gallup Poll）的代表性是建基於每天訪問過千人及其以往預測大選結果的準繩，但備受推崇的蓋洛普民調不是沒有爭議的，尤其在今次美國大選上，當其他民調認為奧巴馬與羅姆尼勢均力敵之際，蓋洛普民調的結果竟顯示，羅姆尼的支持度比奧巴馬領先差不多5個百分點。
# g* i5 }; p4 u' u1 pTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。4 X$ a3 y, F4 W8 k9 c6 g8 s% Y
基於美國總統選舉選舉人制度，全國支持度較高的候選人不一定當選，更何況除了統計誤差，不同民調機構計算支持率時，不同種族受訪者的比重都不一，難怪愈來愈多傳媒質疑一些個別民調的可靠性。
2 J: B9 }3 M9 P" h& `TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
' e% `5 c: R8 Y6 I' a* {* |2 \tvb now,tvbnow,bttvb較少香港讀者留意的，是像Intrade一類的「預測市場」（Prediction Market）提供的數據。預測市場的原理跟博彩或期貨市場相若，從電影奧斯卡獎到美國大選，真的什麼都可以賭一餐。當預測市場的賠率可能左右投票意向 時，你們可能擔心預測市場將被操控，但由於涉及金額龐大，可疑的賠率升跌往往只是曇花一現。跟「口講無憑」的民調比較，「真金白銀」的預測市場反映奧巴馬連任的勝算持續地超過六成。
4 C3 Z  i, @8 s+ C  u公仔箱論壇5.39.217.77:88983 E+ P: ~9 ^- ^; ]# x
再談政治經濟周期: r# R( J+ W& S5 E; I, O# T

$ Z5 B. B% n0 a9 b2 ]$ k4 y! sTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。利用分秒必爭的預測市場及金融期貨市場的數據，加上2004年布 殊與克里的選戰中誤導市場的票站調查結果，一篇發表在鼎鼎大名的《經濟學季刊》（Quarterly Journal of Economics）的研究指出，共和黨小布殊的意外連任，導致股市向好：隨着票站調查結果最初的誤導，小布殊連任的機會率由大概55%跌至不足30%， 美國股市亦應聲下跌了1%；但當數小時後發覺票站結果逆轉時，股市隨即反彈，上升了1.5%。利率、油價及美元滙率亦同樣先跌後回升。
1 r5 }/ c/ A" U7 B. ]. VTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。再用類似方法回顧過往一個世紀的美國大選，亦找不到什麼「民主黨溢價」。相反，每當共和黨候選人勝出總統選舉，股價都平均上升了2%至3%【註】。
' M7 t! U1 o0 ?1 r- M, c公仔箱論壇
% j% H1 s" m$ Y) c5 G4 U3 d直 至交稿前，Intrade開出的「盤口」是，投資者可以每股6.69美元買入奧巴馬勝出，如果奧巴馬成功連任，投資者每股可獲10美元，羅姆尼勝出的話， 就血本無歸。換句話說，市場預測奧巴馬連任的機會率是66.9%，明顯地對奧巴馬連任看高一線。如果最後羅姆尼能意外地勝出，我們又再有一次機會驗證「民主黨溢價」的假說了。
( w8 E' ^/ N: H! eTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。% W2 ^9 o( f' H* A0 H$ s
註　Snowberg,Erik, Justin Wolfers, and Eric Zitzewitz. ”Partisan Impacts on the Economy︰Evidence from Prediction Markets and Close Elections.”Quarterly Journal of Economics.122(2),2007︰807-829.( e3 _& D7 J3 E5 N: O
公仔箱論壇- ^: x- D5 }. w

' j7 x- u0 a3 L# T$ t  d5.39.217.77:8898政治怎樣影響股票市場．二之一3 i% Q2 l; ?) t1 _4 u

$ F& R. j9 X# s; S' v, F* b3 I作者為克萊姆森大學經濟系副教授
% x6 z' F8 D' \4 N, vTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。9 {9 L5 A+ R+ N# T' A/ {

" m0 p/ P, @  R2 K$ n4 }公仔箱論壇

felicity2010

徐家健：選舉．股市．親疏有別
  Z1 ^- g, f; ^4 ]TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
* R1 y& \7 g/ y6 @; G3 j# b
% I$ d" b) r0 `! Itvb now,tvbnow,bttvb今天是美國大選的日子。昨天提及，如果羅姆尼意外勝出，以往的經驗告訴我們美國股市可能上升2%至3%。8年前年布殊對克里的選戰如是，12年前布殊與戈爾的對決亦不例外。但誰主白宮，又對個別股票有什麼影響？* b: v- W5 a+ k! U( u( |) E2 X

2 H) M1 x) h4 B4 e0 V, \8 D8 {小布殊在2000及2004年的選情都有點峰迴路轉，但兩次大選的分別，是2000年時兩位候選人都不是爭取連任。數月前的香港特首選舉，商界中有所謂「梁 營」和「唐營」之分。布殊與戈爾當年的角逐，亦各有商界支持者。無獨有偶，民調也顯示戈爾曾一度領先，但布殊後來居上而最終反敗為勝。
* Z% W* ~# Y/ p3 @0 {! w" N
" r/ }# i, t8 B- ^7 }" A( UTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。親疏有別的美國選舉市
- K0 l. B0 }/ Jtvb now,tvbnow,bttvb
  S) K6 ~2 A& K9 S- G5 p公仔箱論壇「布殊營」和「戈爾營」的股票，有否在布殊勝出後一起跟隨大市升值呢？原來，當年「戈爾營」公司的股價，並沒有在布殊勝出後一起跟隨大市升值。
4 |  I. q# P: }. M, W, |4 Ctvb now,tvbnow,bttvb
; E, D1 @7 V6 V& |再回到2000年美國大選選舉日的半年前，根據預測市場的數據，布殊戈爾之戰從最初的勢均力敵，發展到戈爾的支持度於8月兩黨分別舉行全國代表大會後開始領先，但經過10月份的三次總統辯論後，布殊的勝算反超前。選舉日前夕，布殊勝出的機會率已超過七成。5.39.217.77:8898, Z; V! O+ p- C$ q' u

" m4 h0 [2 S- M; ^+ x% B公仔箱論壇布朗大學（Brown University）教授Brian Knight，數年前收集了70間美國上市公司的資料，並按數間投資銀行的分析報告，小心地把這70間公司分為41間「布殊粉」和29間「戈爾粉」：「布 殊粉」有石油公司、國防工業的生產商、煙草商和微軟等等；「戈爾粉」主要是發展可再生能源的公司和微軟的競爭對手。0 ]* T% C( C; c% s* `, A* A2 [
公仔箱論壇* ]! _/ m! l7 _) U9 c) W* t
Knight的研究指 出，「布殊粉」和「戈爾粉」的相對股價，與布殊勝出的機會此起彼落、如影隨形：8月份兩黨舉行全國代表大會後，「布殊粉」的股價開始落後於「戈爾粉」；但經過兩個月後的總統辯論，「布殊粉」股價隨着布殊勝算反超前而跑贏「戈爾粉」。據Knight的計算，布殊的勝出，使「布殊粉」的股價升了平均3%，「戈 爾粉」則蒸發了6%。其中明顯的例子，是煙草商的股價上升了13%，再生能源公司的股價卻損失了16%【註一】。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。* P+ S5 v! u' f& n
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。8 j" K& Z/ ~( w7 d; r! D9 d
「羅姆尼粉」會否跑出？
% J: N5 l: V2 Q# }5.39.217.77:8898
( Q: k. O( G' `0 G& E, o公仔箱論壇我不禁想，假如今次羅姆尼意外勝出，跑出的股票將是什麼「羅姆尼粉」呢？
/ F! ^: e9 e& w" a8 V4 n5.39.217.77:8898
: H9 l9 J" t. a一 年前我跟Knight曾有一飯之緣，雖然當時大家對槍械管制政策的意見有點不同，但尚算是言談甚歡。我認識研究政治與股市的專家，還有哥倫比亞大學 （Columbia University）的Ray Fisman和普度大學（Purdue University）的Mara Faccio，剛巧這兩位前輩本月都到過我工作的地方作客。5.39.217.77:88980 @+ W  ], V* U2 O$ P+ {% u: |

+ F2 P; \5 l7 O0 B先談談Fisman的成名作。當美國政界都親疏有別時，其他落後國家的情況是可想而知的。Fisman研究的案例，是蘇哈圖統治下的印尼。5.39.217.77:8898; {( g+ f, ?6 [$ s

* L9 D( J* O- O$ f1 h5.39.217.77:8898蘇哈圖在位30多年，沒有意外的選舉結果，但在他離任前數年，屢次傳出有關他健康問題的消息。Fisman發現，每當傳媒廣泛報道蘇哈圖的健康問題，與蘇哈圖關係密切的公司的股價都會相應大幅下跌【註二】。5.39.217.77:8898% Z1 A! n2 V/ P+ S6 W; V
公仔箱論壇5 c7 i7 F: o1 k
Faccio的研究更全面。她用了整整一年時間，收集了在2001年她老家意大利，還有印尼、美國、香港等，一共47個地方超過2萬間上市公司的資料。Faccio發 現，其中有35個地方的元首或主要官員，都直接地或透過家人朋友控制了當地一至多間上市公司，意大利如是，印尼也如是，美國亦不例外。公仔箱論壇( c" u( Q$ K" a+ g7 t1 t" {5 C

5 O8 @3 s& c5 M! g, O6 u& BTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。市場歡迎「商而優則仕」) [$ i! I+ ~# G8 ~: ~

2 D. f5 T6 @8 T% L; u4 j公仔箱論壇至於香港，商人治港的年代，我們心中有數吧。當然，這種「官商勾結」的情況在貪污嚴重的地方最為普遍。但Faccio的研究指出，只有在貪污嚴重的地方，商人從政才有利公司股價；另一個更有趣的發現，是雖然市場會追捧「商而優則仕」的公司，但委任政要高官入董事局，對股價是沒有幫助的【註三】。+ D) b$ g  w1 x0 D) h- X1 [, r

2 a. U2 T# R: _4 ~! D/ ftvb now,tvbnow,bttvb要抵抗官商勾結，精明的股民可以快人一步在「商而優則仕」的公司下注。
+ N3 ?5 I  t) t( U" w9 uTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' N: L) j+ @6 C7 `4 Q6 Z
不屑的話，聽聽Faccio告訴我的一則笑話消消氣吧：意大利傳媒大亨兼前總理貝盧斯科尼曾說，當地調查指出，女士被問及有沒有興趣跟他發生關係時，三成受訪者會說「Yes」，至於其餘七成的答案卻是……「What, again？」
: ^# K7 F6 q% O% E0 X2 w" U公仔箱論壇5.39.217.77:8898. n$ D' V% O8 Z+ G% X; p

% _- v& ?; M* U! T6 W5.39.217.77:8898註 一：Knight,Brian. ”Are Policy Platforms Capitalized into Equity Prices? Evidence from the Bush/Gore 2000 Presidential Election.” Journal of Public Economics, 90(4-5), 2006：751-773.
4 g' _6 g3 w! a$ `4 V9 Q- B) A; R公仔箱論壇
5 h1 t9 i. t% D9 y. L" z, w
% l% ~! m$ `4 x2 o' U註二：Fisman,Raymond. ”Estimating the Value of Political Connections.” American Economic Review, 91(4), 2001： 1095-1102.
: z8 X6 _5 p5 S' H
- Y# h, j. ?$ W2 U3 [8 q) ]公仔箱論壇
2 I, E$ `2 D& r- L0 m+ w公仔箱論壇註三：Faccio,Mara. ”Politically Connected Firms.”American Economic Review, 96(1), 2006：369-386.
/ z* G3 k* N$ h9 ^TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
- Y& J: n/ J  f4 V0 t9 k' Mtvb now,tvbnow,bttvb$ B' [8 s  j# o' M
政治怎樣影響股票市場？．二之二9 M1 G) ]+ o5 b9 J/ Y& ]# \! z

: p* u/ a+ O+ d6 Q' ~, w1 Q5.39.217.77:8898' e9 E: ^' x7 n% C4 O  x