据华尔街见闻报道，本周一，中国银行
2 z( Y- h' M2 n, vtvb now,tvbnow,bttvb间市场基准回购利率刷新今年6月“钱荒”时的记录，7天质押式回购加权平均利率盘中一度触及9.8%，超过了今年6月该利率9.29%的最高水平。
|* t! k% j( f6 x V$ V* C! jTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
q2 t- g2 f" q2 F dtvb now,tvbnow,bttvb7天与14天Shibor当日双双大涨逾100基点，均超8%。
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5 ^0 r. P% e0 d公仔箱論壇但这些并不是孤立的事件。本月初业内分析师预计，中国大陆的房产信托业今后两年可能面临更严重的违约，因政府政策收紧时市场竞争加剧，数千家小开发商将被淘汰出局。0 O6 g; w$ s, L0 D
5 U8 M: l; K( e5 d而作为基准指标的10年期中国国债收益率在上月底就创下9年新高。
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纽约银冠资产管理公司首席策略师程致宇接受Business Insider采访时指出，中国的金融系统患上了“高血压”。0 u, M3 ^2 `( x1 ~: m
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程致宇称中国的银行间贷款市场是“风险的培养皿”，它导演了今年圣诞假期最重要的金融界大戏。公仔箱論壇/ [- o( P5 \4 K- {4 {' O! H
/ q8 s/ K' r. N$ i( L程致宇指出：tvb now,tvbnow,bttvb% ~0 Y: v, H% X( u9 C1 O
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·这出大戏背后潜在的问题是中国以信贷推动扩张活动，一切管制信贷的行动都会导致货币市场利率走高，产生引发危机的风险。5.39.217.77, o9 E, O+ i/ L8 C, \- d
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· 此次利率上升的根本原因和今年6月信贷紧张时期相同。3 Y' d1 G+ Y7 u3 b! g6 D6 S
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·存准率已成为真正束缚中国国内银行的因素。影子银行系统使这一问题更复杂，因为影子银行助长金融机构过度贷款，而那些负债不会体现在资产负债表上。
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4 ^3 E2 l4 v3 p3 Z( H5.39.217.77· 我们应该预计到货币市场利率上升的次数今后会增多，不仅限于此次。中国国债及企业债券收益率过去数月均已上升。银行间贷款市场的问题并非意外。' I; J. `. j) u
3 r+ G3 o# L; f, }! {- O! Y·投资驱动型的增长模式造成了如今的局面，其效果就好像是中国央行已经撤除了对影子银行的货币政策控制。5.39.217.775 |$ Q' ]" x! @" h) C2 Q5 I8 d
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· 中国央行面临艰难的选择，要么顺应国内银行需要，要么就得冒着银行破产的风险。
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·今年圣诞假期最大的金融界好戏不是美联储缩减QE，而是中国的货币市场利率飙涨。
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华尔街见闻特别整理了Business Insider（问方）对话程致宇（答方）的主要内容与大家分享：
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" w) _4 m+ x% H$ ^+ }9 d; F( E0 S0 ? p问1、中国货币市场利率上升的幕后推手是什么？TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ P8 {; d: n& M
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答：潜在问题是中国一直越来越依赖肆意扩大信贷规模的方式支持踊跃投资的局面，也用这样的方式掩盖已经形势恶化的投资带来的损失。tvb now,tvbnow,bttvb' Z4 [9 B& C, R+ _8 @
: s) i1 w" O1 A8 v9 ^$ b* h2 I公仔箱論壇这意味着需要的信贷更多，而产生的实际产出更少。
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中国央行很清楚这点，多年来已意识到信贷飞速增加的危险，它会导致坏债增多，也会推升通胀，特别是房产市场的资产通胀。
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/ O2 h6 _& V4 B3 n5.39.217.77而一旦他们设法把信贷增长的速度放慢些，哪怕不是紧缩货币，只是控制速度，我们就会发现，过度放贷的国内银行和投资工具及机构无法偿付债务。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。/ s! x; a5 P. N- p
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所以，中国央行要么同意满足这些机构的现金需求，要么釜底抽薪，痛下杀手。
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有人说，中国政府在努力管控银行系统。某种程度上说的确如此，可他们是在穷追猛打，每次他们试图对信贷扩张施加任何一种监管，都在冒着触发危机的风险。5.39.217.77, ^3 }1 v' I E& Z8 ~: u& o0 a: W
. m% {2 u5 d- P( p$ L7 s: p2 D5.39.217.77问2：有人说这就像今年6月的“钱荒”，是吗？公仔箱論壇2 l7 E+ S) ~' n1 n% X/ S, }, ~
" N0 `' s. b2 b% d5 y" Rtvb now,tvbnow,bttvb答：根本上是一样的，可能直接原因不同。
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中国的银行间贷款市场和美国的完全相反，美国的主要贷款银行是小银行，他们向银行间贷款系统提供存款资金。2 l9 y0 R9 g( R$ H
6 Z3 X9 {4 u% d9 ]7 Ftvb now,tvbnow,bttvb中国的存款增长由经常账户盈余推动，某种程度上说，这类盈余过去就是资本账户盈余。中国的大银行才是得到存款的一方。
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, B) |" [! e+ m7 [9 S o# Ktvb now,tvbnow,bttvb中国的影子银行系统既能让银行进一步过度贷款，又能让每个季度末多种投资工具顺利展期。它们应该和银行的资产负债表毫无关系。
5 L7 b( ?" b( X5 l公仔箱論壇TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。& P: d) j# x) j2 W: v; b L4 B
中国央行并非毫无察觉，但很难评估影子银行，因为它并不是透明公开的。
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去年中国央行就试图管理银行，避免他们产生这类表外负债。可那些债务属于既成事实。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。 J" s* H T2 u6 h& V4 Q, E3 \" S
4 y& _: R- U) N( u5 p中国央行的做法就像是说，好吧，下不为例。5.39.217.777 B0 c7 G: x( \3 K: S+ h( N" \
4 ^1 d9 s6 U( l% G! G问3：预计这类利率上涨的次数会增加吗？5.39.217.77, }- N" A5 d5 ~" e, ]. O2 X- i
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答：会。中国的金融系统得了高血压。今年6月是心脏病发作，虽然没致命，但已经患上了心脏病。
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不只是银行间贷款市场，中国的国债收益率集体上涨。
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! g$ U" [( k% m3 O! N! m) n/ G' x银行间贷款市场就是风险的培养皿，保证大家都有流动性需要的流通货币太多。
2 _& O- ^* j$ @3 Y公仔箱論壇5.39.217.77$ r; J7 @7 z2 j0 c8 Q1 F
问4：中国央行一方面要改革，另一方面还在注入资金缓解病症，这次事件会让央行怎么办？
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- C7 O: o! n( G4 DTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。答：三中全会后大家都对改革很兴奋，但还得再看看，因为最大的问题是中国的银行系统脆弱。
* _3 a( q1 D v7 Z) T. C! cTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。3 n1 b% Z" [. e+ T; L# G/ B
利率去监管和权责分明书面看来很好，可当你实施的时候，失衡现象就会很严重，这是真正要付出的代价。tvb now,tvbnow,bttvb4 @) }2 v/ U/ @( v/ ~8 b8 ^
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这次又是这样，你想把脚步往回撤一点，哪怕只是一点，都必须保证大家流动性的所有资金。
' Y7 B# }' }/ H) P# W+ M5 }6 L2 FTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。 v7 o" x. V' o4 x9 r8 m
实际上在做的就是撤销管控影子银行的货币政策，并不是对外宣传的那样。5 c$ V. R9 ]8 b
: X+ E" P! z* N投资导向型增长模式无止尽地需要信贷，但成果越来越少。tvb now,tvbnow,bttvb$ a# K% g! n9 k& Z: n! }/ e
: _3 {9 O1 S$ ~: A" @. itvb now,tvbnow,bttvb问题是怎么克服，你已经掉进坑里了，首先就不能再挖坑。
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6 f$ {$ l# x2 _6 r. JTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。问5：中国央行的公开市场操作看来没有帮助，是吗？
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) ^7 K) j* `8 s6 [( gTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。答：很难说中国央行在做什么，如果从逆回购这样的透明机制着手，很难判断此后的影响。
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今年6月，中国央行没有任何声明就直接向重要的银行提供了帮助，我听说是像美国政府的问题资产救助计划（TARP）。tvb now,tvbnow,bttvb+ E2 X( X o, ~2 E& U
/ J; E+ v7 e% H6 B; I4 W+ OTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。我们可能无法完全了解中国央行干预的程度，那就是为什么比较难解读6月“钱荒”后续影响的原因。
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他们会竭尽所能降低利率，但这治标不治本，其实反而让形势恶化。tvb now,tvbnow,bttvb" L) ?0 ]% `8 T" r" j
0 O" {9 p+ B7 \1 [1 K/ Utvb now,tvbnow,bttvb问6：金融时报报道，负责宣传工作的中国官员告诉财经记者，要低调处理货币市场利率上升和流动性吃紧，您怎么看？
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- I# M) o- G4 X$ J答：我唯一知道的也就来自这篇报道。/ x* k" p2 P5 ]( O- [3 s; p
0 ^& d5 h* A) B, f. b可我认为这意义重大，如果真有其事，我认为这不是关注点。
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6 m. a2 z3 H$ g# t我一直认为，无论何时，他们说别提某件事，那件事显然值得一提。/ B9 P9 x; \. n! n2 |7 X) u
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这只不过说明他们对形势感到焦虑，不容易控制了。
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央行可以尽情印钞，可以提供大量流动性，可这等于做了什么？
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实质上就是举白旗了，等于在说根本不会控制信贷，要多少给多少。
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那样只会让形势更糟糕。tvb now,tvbnow,bttvb& I X5 d) B2 F2 Q/ a* C/ b" t
( B9 ?; o$ x5 K$ ?. a; xtvb now,tvbnow,bttvb问7：对投资者来说最大的启示是什么？
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答：2年前我写到过中国金融不稳定的风险，大多数人都嘲笑我。; d! Q0 _; x2 t) w
* \) g. P+ U, I4 g+ ?1 I5.39.217.77我觉得要开始逐步搞清楚中国的金融系统有多脆弱。
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中国拥有3.5万亿美元外储和这没有一点关系。tvb now,tvbnow,bttvb3 e! r2 V, C( D7 G: w, g" y, I- {! p
: N3 ]- H; g' z/ ltvb now,tvbnow,bttvb我们现在看到的就是金融不稳定的一种形式，它不是孤立的事件，我们看到收益率集体上涨，主要的信托产品崩溃。
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信用风险正在增加，大部分中国官员也承认这点。
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3 L* ?% T' J4 F, \tvb now,tvbnow,bttvb我们看到，保证大家不会违约的银行间贷款市场正在崩溃边缘，如果利率超过10%，市场就开始垮了。
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问8：怎么用一句话描述中国的金融系统？5.39.217.77$ [- n& L6 @. s* o, X0 C- w( A
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答：我觉得，大家没有意识到，过去3年中国金融系统发生了多大的变化。5.39.217.77" `3 h, Y. X9 l. @, P
4 j* g ?) V/ Z7 h: a) d5.39.217.77我不会草率地认定这是庞氏骗局，但大家确实长期忽视中国金融不稳定的真实风险。
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问9：您觉得大家还应该了解什么？
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答：我要补充一点，我们将中国视为新兴市场，它会渡过自身新兴市场危机的难关，不会影响全球其他地区。
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可中国是全球第二大经济体。全球金融系统不存在中国的直接风险，但有许多间接的影响会通过中国的实体经济、货币流、特别是资本流产生。公仔箱論壇& ], N9 o# M- t* z9 H4 A- o) Q0 I
/ e" y2 \( J& [8 W9 ]5.39.217.77我认为，中国现在上演着今年圣诞假期最重要的一场大戏，它是目前金融界最重要的一出戏。tvb now,tvbnow,bttvb5 h1 A4 l# U5 N+ w
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老实说，和美联储缩减QE相比，全球二号经济体真正乱了套才是更重大的事件。 |
發表於 2013-12-25 07:52 AM
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